博文之窗 > 教学工作 >“窗口期”下的温和表态 ——4月政治局会议解读【华创固收 | 周冠南团队】

“窗口期”下的温和表态 ——4月政治局会议解读【华创固收 | 周冠南团队】

投资研报

【机构调仓】谢治宇等加仓1股!邓晓峰买入这只股(附10股名单)

【超级大单】作手新一5.9亿爆买1只医药!章盟主火力全开,继续进攻医美

【硬核研报】用户习惯已培育成熟!未来3年出货量将保持50%以上增速!这些消费电子龙头值得关注(名单)

【主力资金】1100亿白酒跌停背后,二机构买PK四机构卖(附解读股市5月日历效应)

来源:华创债券论坛

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合

首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002

报告导读

4月30日,政治局会议召开,对于宏观调控的定调如何把握,是否支持债市行情进一步发展?

1、经济形势:经济恢复取得明显成效,但仍延续偏谨慎态度

政治局会议对于经济形势的判断仍维持谨慎。一季度以来基本面维持偏强的修复边际,领导层态度谨慎可能不是来自于对未来经济下行风险的担忧,更可能是中央经济会议思路的延续,即强调把握“窗口期”,进行供给侧改革,诉求战略科技等领域的突破,过程中对于宏观调控的诉求仍然是“稳”。

2、宏观调控:“不急转弯”延续,以稳为主,政策态度相对温和

第一,政策基调延续“不急转弯”,强调以稳为主,实际诉求“更高水平均衡”。本次会议未提及“六稳”、“六保”,是2020年以来高层会议中的首次。

第二,对于财政政策而言,强调前期政策落实落细,而非对冲下行压力。会议对于财政政策的定调较前期来看,更强调落实和质量,市场关注地方债发行和项目资金使用,可见政策层对于发债和支出速度的诉求不强。

第三,对于货币政策而言,流动性“合理充裕”定调延续,未现收紧措辞。在经济持续修复,通胀数据上行的宏观环境下,货币政策定调明确没有收紧意味,已经是偏温和的表态了。

第四,对于房地产调控而言,延续房住不炒底线,特别提及“学区房”炒作问题。提到的是具体问题,而非诉求总量层面政策的全面收紧,即对于货币政策调整压力未明确体现,房地产调控或仍以信贷排查等金融监管手段和市场监管手段具体推进。

3、其他工作:战略科技等部署未变,建立“防风险”地方负责机制

第一,特别提及制造业投资和民间投资尽快恢复,是“更高水平均衡”的具体体现。

第二,防风险强调“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。

第三,“做好重要民生商品保供稳价”回应通胀压力。

其他方面,对于战略科技的突破仍排在具体工作的第一位,具体提及工业互联等,总体思路未变;“碳达峰、碳中和”工作有序推进。

债市策略:本次会议释放政策信号偏温和,延续以稳为主基调。会议仍以底线思维看待经济形势,延续政策的稳定,强调前期政策的落实,思路在于把握经济压力不大的时间窗口,诉求巩固、提高;故在通胀压力上行,基本面持续修复的宏观环境中,当前偏温和的表态已经好于市场预期,可能打消市场对政策收紧的疑虑;持续宽松的资金面使得当前市场对于政策的预期转向积极,显然本次政治局会议的温和定调将强化这种预期,或助推行情的进一步发展;对于地方负责机制的明确,或也有助于风险偏好的提升;短期来看,宏观调控大的定调不一定能保证资金面持续平稳,毕竟地方债发行和财政因素带来的流动性的逐步收敛仍在继续,但政策温和表态可降低显著收紧风险,交易盘短期顺势,注意安全边界,配置盘可等待五月资金调

风险提示:资金面超预期收紧

正文

4月30日,政治局会议召开,分析研究当前经济形势和经济工作等。适逢“五一”节前最后一个交易日,午后国债期货快速拉升,债市情绪热烈;近期债券收益率有所下行,特别是资金面持续宽松下的短端表现更好,长端收益率的下行略显犹豫,其中不乏对后期政策不确定性的担忧。而政治局会议公报落地,对于宏观调控的定调如何把握,是否支持债市行情进一步发展?下文详细分析。

一、经济形势:经济恢复取得明显成效,但仍延续偏谨慎态度

4月政治局会议对于经济形势的判断仍维持谨慎。第一,政治局会议充分肯定一季度经济恢复成效,本次会议对于经济恢复的措辞是“明显成效”,带有肯定意味;第二,会议对于经济恢复延续了去年中央经济工作会议以来“不稳固”的说法,尤其使用了“不均衡”的措辞,以往强调发展“不均衡”是从长期角度着眼,故本次类似地,也从中长期视角下,维持偏谨慎的态度;第三,一季度以来基本面维持偏强的修复边际,领导层态度谨慎可能不是来自于对未来经济下行风险的担忧,更可能是中央经济会议思路的延续,即强调把握“窗口期”,进行供给侧改革,诉求战略科技等领域的突破,过程中对于宏观调控的诉求仍然是“稳”。

二、宏观调控:“不急转弯”延续,以稳为主,政策态度相对温和

就宏观调控而言,总体变化不大,延续前期偏温和的政策态度,具体而言:

第一,政策基调延续“不急转弯”,强调以稳为主,实际诉求“更高水平均衡”。(1)市场较为关注一季度货币政策委员会例会公告中“不急转弯”去掉后的政策走向,实际后期的高层领导讲话中再次提及了“不急转弯”,本次会议也延续这一说法,意味着去年中央经济工作会议以来的政策思路未变,“连续性、稳定性、可持续性”、“时度效”等措辞前期也都有出现;(2)需要注意的是,本次会议未提及“六稳”、“六保”,是2020年以来高层会议中的首次。可见,当前政策偏稳基调的延续已经不是关注经济下行压力,更可能是诉求巩固、提高,为供给侧结构性改革创造良好的宏观政策环境。

第二,对于财政政策而言,强调前期政策落实落细,而非对冲下行压力。前期财政政策的落脚点是要“提质增效、更可持续”,即维持一定的支出规模,强调质量;本次会议对于财政政策的定调有所简略,即落实落细;而指向也清晰具体,兜底“三保”强调的是运用“直达”资金,保障基层财政安全,“撬动作用”强调的是使用专项债等支出资金,优化经济结构;所以,会议对于财政政策的定调较前期来看,更强调落实和质量,市场关注地方债发行和项目资金使用,可见政策层对于发债和支出速度的诉求不强。

第三,对于货币政策而言,流动性“合理充裕”定调延续,未现收紧措辞。本次会议未提“灵活精准、合理适度”,仅提“合理充裕”和强化对实体经济等领域的支持,表述相对简化;由于“合理充裕”也是一贯延续的流动性定调,故本身货币政策放松指向不强;但更为重要的是,本次会议对于货币政策未出现收紧意味的措辞,定调总体以延续为主,或可使市场对于政策收紧的疑虑有所打消。在经济持续修复,通胀数据上行的宏观环境下,货币政策定调明确没有收紧意味,已经是偏温和的表态了。

第四,对于房地产调控而言,延续房住不炒底线,特别提及“学区房”炒作问题。前期我们判断,本次会议若出现政策收紧的指向,房地产调控可能是最大的驱动;本次会议对于一季度以来房地产市场表现的回应,特别提及“学区房”炒作问题,提到的是具体问题,而非诉求总量层面政策的全面收紧,即对于货币政策调整压力未明确体现,房地产调控或仍以信贷排查等金融监管手段和市场监管手段具体推进。

三、其他工作:战略科技等部署未变,建立“防风险”地方负责机制

第一,特别提及制造业投资和民间投资尽快恢复,是“更高水平均衡”的具体体现。制造业投资和民间投资的疲软在疫情之前已经存在,当前对于内需的恢复强调这两点,即基本面不仅是从疫情冲击中修复,更是要巩固、提高。

第二,防风险强调“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。前期中央层面会议已经明确提及打击“逃废债”等问题,本次明确地方负责机制,或指向近期多发的地方国企等债务风险,防止风险蔓延。

第三,“做好重要民生商品保供稳价”回应通胀压力。二季度基数走高对通胀的拉抬作用明显,前期金稳会和国常会多次提及大宗商品涨价对国内企业的原材料压力,而本次会议在民生工作中提及保供稳价,即政策层并非以货币政策回应通胀压力,因为当前的通胀压力也并非来源于货币政策的扩张,更多或以行政性手段调控重要物资价格。

其他方面,对于战略科技的突破仍排在具体工作的第一位,具体提及工业互联等,总体思路未变;“碳达峰、碳中和”工作有序推进。

债市策略:本次会议释放政策信号偏温和,延续以稳为主基调。会议仍以底线思维看待经济形势,延续政策的稳定,强调前期政策的落实,思路在于把握经济压力不大的时间窗口,诉求巩固、提高;故在通胀压力上行,基本面持续修复的宏观环境中,当前偏温和的表态已经好于市场预期,可能打消市场对政策收紧的疑虑;持续宽松的资金面使得当前市场对于政策的预期转向积极,显然本次政治局会议的温和定调将强化这种预期,或助推行情的进一步发展;对于地方负责机制的明确,或也有助于风险偏好的提升;短期来看,宏观调控大的定调不一定能保证资金面持续平稳,毕竟地方债发行和财政因素带来的流动性的逐步收敛仍在继续,但政策温和表态可降低显著收紧风险,交易盘短期顺势,注意安全边界,配置盘可等待五月资金调整带来的机会逐步入场。

具体内容详见华创证券研究所5月1日发布的报告《窗口期”下的温和表态——4月政治局会议解读》

扫二维码,注册即可领取6.xx%理财券>>

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP